据合兴包装公司日前公布的信息显示，2012年一季度该公司实现营收4.24亿元，同比增长5.12%，净利943万元，同比下降23%。该公司虽然受益于原材料价格下行，毛利同比提升2.5个百分点，但财务费用和所得税费用大幅增长严重拖累了业绩:财务费用同比增长86%;有效税率从去年同期的21.5%提升至41%。

    传统淡季需求疲软。

    去年四季度以来，下游需求不振，该公司一季度收入同比增速和去年四季度基本持平，保持在5%的水平，这和整体宏观经济在一季度见底基本一致。该公司公告2012年上半年业绩同比变动幅度为-25%到5%，我们认为整体需求实质性好转可能需等到三、四季度旺季到来。

    产能爬坡放缓可能使得费用率上行。

    鉴于下游需求疲软，据有关分析机构预计合兴的新投产能将在短期内造成一定的压力，这包括去年投产的天津厂，以及12年上半年投产的福建长信4000万平米预印项目和海宁1亿平米纸箱项目。我们认为管理费用率和财务费用率均可能因此上行，侵蚀毛利提升的成果。