在造纸板块各上市公司营业收入普遍增长的情况下，部分公司的净利润出现了大幅下降甚至亏损，而净利润增长的公司中多数公司的增幅不超过10%，已公布年报的上市公司净利润总和同比减少超过50%。

    2011年年报披露已经进入尾声，过去几年被认为是受益于人民币升值的造纸板块却显现颓势。在该板块各上市公司营业收入普遍增长的情况下，部分公司的净利润出现了大幅下降甚至亏损，而净利润增长的公司中多数公司的增幅不超过10%，已公布年报的上市公司净利润总和同比减少超过50%。

    对于造纸板块遇到的问题，各家上市公司给出的解释不外乎国内纸产品市场需求上涨乏力、国内产能急剧扩张、成本高企等因素，从而致使市场价格竞争激烈；此外，2011年我国实施从紧的货币政策，货币流动性偏紧造成公司的运营成本增加也成为上市公司业绩不好的理由。

    进入2012年后，纸产品的价格出现了小幅度的上涨，证券市场中的造纸板块也上涨11.16%，高于上证指数4.87%的涨幅。但也有该行业分析师认为，就此判定造纸板块最坏的时刻已经过去还为时尚早。

    增产利润反降

    Wind资讯的统计数据显示，截至4月6日，共有14家造纸及纸制品业上市公司披露了2011年年报，根据新金融记者的计算，以上14家公司2011年净利润共计17亿元，平均值为1.2亿元；而在上年同期，这些公司净利润总和34.8亿元，平均值每家公司2.5亿元。从这些数据显示的情况来看，已披露年报的造纸类上市公司2011年度净利润下降幅度已超过50%。

    其中晨鸣纸业净利润依然为板块内最高，达到6.08亿元，而福建南纸亏损最多为3.03亿元；不过，从上述14家公司与2010年业绩对比的情况可以看出，有7家公司净利润高于2010年，另有7家公司则低于2010年。

    而在净利润下降的同时，已披露年报的14家公司营业收入总和从2010年约591亿元上升至2011年的约694亿元，增长幅度达到17.43%。

    对于板块内出现的"增产利反降"的情况，长城证券分析师寻春珍向新金融记者解释称，从造纸的成本考虑，2011年上半年国际市场造纸所用的原材料价格出现了显著的上升，各家公司的生产成本明显提高，但产品的提价幅度不及成本涨幅；而进入下半年后，国内经济增速放缓，原材料价格和产品价格均有所回落，但板块内众多公司仍然在消化上半年高价买进的原材料，最终导致下半年行业盈利下降，特别是第四季度行业内的整体亏损。

    有行业研究员认为，纸产品行业景气度的高低与宏观经济高度相关，2011年下半年经济增速放缓，下游的供求矛盾也开始变得突出，纸产品不仅价格下滑而且销售不旺。

    在此情况下，生产成本的上升与销售情况的不畅最终挤压了上市公司的利润，特别是销售毛利率。上市公司年报显示，晨鸣纸业、银鸽投资和福建南纸的销售毛利率分别从2010年的20.46%、11.71%和6.35%下降至2011年的15.86%、3.72和0.77%。

    与销售毛利率同降的就是上市公司的净利润，2011年晨鸣纸业的净利润同比下降47.71%，而福建南纸和银鸽投资的同比降幅分别为2881.13%和735.74%，亏损分别达到3.03亿元和2.16亿元，居于板块内前列。

    2011年，造纸行业在经历成本上涨和销售不佳的影响时，还不时传来各公司扩大产能的消息。据中国造纸工业协会统计，2011年我国纸产品消费量约为9770万吨，新增产能1350万吨，淘汰产能820万吨，净增加530万吨。

    而上市公司在扩充产能方面尤为积极，据新金融记者了解，2011年华泰纸业70万吨铜版纸项目和晨鸣纸业80万吨铜版纸项目投入生产。

    东兴证券的研究报告称，我国的造纸行业目前正在经历结构性过剩，其中白卡纸和铜版纸的产能过剩最为严重，2011年铜版纸产能增长230万吨，占当年市场容量的43%，过剩产能250万吨；2012年过剩产能280万吨，占当年总产量的31%，白卡纸2011年至2012年产能投放规模相当于市场容量的16%和37%。

    寻春珍认为，造纸产能的增加同样也是抑制纸产品价格的重要因素。

    上市公司补贴、发债

    产能的增加和销售不畅不仅影响了造纸板块上市公司的净利润，并且还造成上市公司的库存增加。根据14家上市公司年报统计显示，截至2011年年底存货共计价值129.60亿元，比2010年年底的92.13亿元增加37.47亿元。其中，晨鸣纸业成为存货增量"冠军"，同比增加25.39亿元至55.86亿元。

    产能的提高和存货数量的增加使得上市公司的流动资金出现困难，2011年底晨鸣纸业的经营活动产生的现金流净额为-4.37亿元。在这种情况下，财政补贴成为晨鸣纸业的救命稻草。

    公告显示，今年以来，晨鸣纸业收到的补贴资金累计高达9960万元，而2011年公司累计收到寿光市财政局补贴1.18亿元。除去依靠政府补贴外，晨鸣纸业还拟发行债券。3月29日的公告显示，公司拟发行40亿元债券，用于置换短期的银行贷款。

    不仅是晨鸣纸业，为了应对流动资金不足，各公司使出了浑身解数，景兴纸业于3月20日发行3亿元短期债券、2月12日岳阳林纸发行5亿元短期债券、3月23日恒丰纸业发行4.5亿元可转换债。

    在这样严峻的情况下，统计公布的造纸指数2月29日为568.91点，至4月6日已经下跌至534.60点，跌幅6.03%，同一时期上证指数的跌幅为5.71%。

    由于景兴纸业在3月3日公布的年报中称将实施10送10的高送转，股价一度从6.61元/股上涨至8.05元/股，最高涨幅达到21.79%，但此后逐步回落至7元/股之下。而晨鸣纸业和岳阳林纸这两家净利润下降超过4成的上市公司，目前股价已经迫近1月初的年内低点，并且每股4.91元和4.83元的股价还低于6.56元和5.39元的每股净资产，处于"破净"状态。

    据新金融记者了解，近期国内纸产品市场出现了回暖的迹象，各品种的产品价格均有所上涨，现在是否是造纸行业的转折点呢？

    寻春珍认为，目前还很难做出国内造纸业最差的时刻已经过去的判断，造纸行业的景气度主要取决于宏观经济情况及产品的市场供需关系，特别是在价格刚刚稍有起色，但销售量还难给有力支持的情况下，所以造纸行业很难一枝独秀。